Стоимость капитала корпораций

Стоимость капитала корпораций

План

I. Методологический подход к формированию капитала

II. Средневзвешенная стоимость капитала

2.1 Расчет средневзвешенной стоимости капитала

2.2 Оптимизация структуры капитала

2.2.1 Определение структуры капитала с точки зрения максимального прироста рентабельности собственного капитала

2.2.2 Определение структуры капитала с минимальным значением ССК

I. Методологический подход к формированию капитала

В экономической теории выделяют 4 фактора: капитал, земля, рабочая сила и предпринимательские способности (менеджмент). По формам вложениям выделяют предпринимательский и ссудный капитал.

Предпринимательский капитал — это авансирование денежных средств в реальные (капитальные), нематериальные и финансовые активы корпораций с целью извлечения прибыли и получения прав управления ими.

Ссудный капитал — это денежный капитал, предоставленный в кредит на условиях срочности, возвратности, обеспеченности и платности. Цена (стоимость) капитала означает: сколько стоит заплатить денежных средств за привлечение определенных сумм финансовых ресурсов.

Цена собственного капитала — это сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или сумма прибыли, выплаченная по паевым вкладам и связанными с ними расходами.

Цена заемного капитала — сумма процентов, уплаченных за кредит или облигационных займов и связанных с ним затрат.

Цена привлеченного капитала — стоимость кредиторской задолженности. Представляет собой сумму штрафных санкций за кредиторскую задолженность, непогашенных в срок более 3-х месяцев или в срок, определенный договором.

Таким образом, капитал — это источники средств корпораций, т.е. пассивы баланса, приносящие доход.

По принадлежности финансы корпорации делятся на собственный и заемный капитал. Собственная достаточная обеспеченность самофинансирования корпорации для регулирования объема налогооблагаемой прибыли законными способами зависит от :

варьирования границы отнесения активов к основным и оборотным средствам;

выбор способа начисления амортизации основных материальных активов;

выбор порядка оценки амортизации нематериальных активов;

выбор метода учета материально-производственных запасов;

выбор порядка создания резерва по сомнительным долгам.

Основной принцип финансирования активов — это учет перспектив развития корпорации. Данная стратегия формирования капитала подразумевает включение ТЭО (технико-экономического обоснования) в бизнес планирование проектов по созданию нового предприятия и специальных расчетов, касающихся заемных и привлеченных средств. В пассиве баланса, в аналитических целях капитал группируется по времени погашения обязательств:

долгосрочные пассивы;

краткосрочные пассивы;

собственный капитал.

Положительными чертами собственного капитала являются:

простота привлечения, т.к. решение по его привлечению принимают собственники и менеджеры компаний;

сравнительно более стабильное обеспечение прибыли от всех видов деятельности фирмы, когда не надо платить процентов за кредит и по облигационным займам.

Недостатками использования собственного капитала являются:

ограниченность привлекаемых средств при необходимости расширения производства;

более высокая стоимость собственного капитала в сравнении с заемным капиталом;

дополнительная эмиссия акций, как правило, сопровождается пересмотром размера уставного капитала.

4) невозможность реализации прироста РСС с помощью ЭФР за счет привлечения заемных средств. Таким образом, корпорация, использующая только собственный капитал, имеет максимальную финансовую устойчивость, коэффициент ее финансовой независимости близок к 1. Однако корпорация ограничивает свое будущее развитие, так как лишается дополнительного источника финансирования активов.

Положительными характеристиками заемного капитала являются:

широкие возможности привлечения при высоком кредитном рейтинге;

способность обеспечения роста финансового потенциала корпорации в целях увеличения активов;

возможность генерировать прирост РСС за счет ЭФР;

более низкая стоимость кредитов по сравнению с эмиссией акций за счет налогового щита, т.к. проценты за кредит относятся к операционным расходам, что повышает себестоимость, в результате сумма этих процентов понижает налогооблагаемую прибыль.

Недостатками использования заемного капитала являются:

привлечение заемных средств в больших объемах порождает наиболее опасные финансовые риски: кредитный, процентный риск, риск потери ликвидности;

активы, образованные за счет заемного капитала, обусловливают новую норму прибыли на капитал, т.к. возникают дополнительные расходы по обслуживанию долга;

высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний на кредитном рынке, т.е. управление капиталом, пассивами баланса, осуществляют с помощью оценки его стоимости.

Стоимость капитала — это цена, которую уплачивает корпорация за привлечение капитала из различных источников.

Рассматривая аспект и показатели стоимости капитала, следует отметить:

стоимость капитала используют как измеритель доходности текущей деятельности, поскольку стоимость капитала отражает часть прибыли (чистой прибыли, которая должна быть уплачена за привлечение нового капитала);

показатель стоимости капитала применяют как критерий в процессе осуществления реального инвестирования. Уровень стоимости капитала используют как дисконтную ставку, по которой сумма будущих денежных потоков финансовых средств приведет к настоящей стоимости. Кроме того, уровень стоимости капитала служит базой для сравнения с внутренней нормой доходности по определенному проекту.

II. Средневзвешенная стоимость капитала

2.1 Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Если внутренняя норма доходности по проекту ниже, чем показатель стоимости капитала, то подобный инвестиционный проект не принимают к реализации. Таким образом, ССК (средневзвешенная стоимость капитала) представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений, то есть, выбранные для реализации проекты, должны обеспечивать не меньшую стоимость ССК.

Рассчитывают ССК как средневзвешенную величину индивидуальных стоимостей привлечения различных видов и источников финансовых средств:

акционерного капитала;

облигационных займов;

банковского кредита;

кредиторской задолженности;

нераспределенной прибыли.

Стандартная формула для вычисления ССК:

— цена определенного источника

— удельный вес определенного источника в их общем объеме (в долях, единицах).

— количество источников

Расчет ССК по АО

Источники средств

Средняя стоимость источника средств в %

Доля источника в пассиве баланса (в долях единицы)

Обыкновенные акции

40

0,5

Привилегированные акции

20

0,1

Корпоративные облигации

25

0,05

Кредиторы

10

0,20

Краткосрочные кредиты банков

23

0,15

Итого

1,0

Читайте также:  Российское китаеведение XIX-начала XX вв.

ССК=

С точки зрения риска ССК определяют как безрисковую часть нормы прибыли на вложенный капитал. Концепция ССК является разносторонней и предполагает проведение многочисленных калькуляций. Поэтому в повседневной практике возможно применение экспресс-метода, при котором за ССК принимают ставку банковского процента. Подобный подход логичен, т.к. при выборе варианта инвестиций ожидаемый вариант рентабельности инвестиций должен быть выше среднепроцентной ставки за кредит. Однако он не учитывает дивидендную политику предприятия.

2.2 Оптимизация структуры капитала

Оптимизация структуры капитала является одной из самых сложных процедур в процессе управления корпоративными финансами.

Процесс оптимизации структуры капитала осуществляется в следующей последовательности:

анализ состава капитала за ряд периодов;

оценка факторов, определяющих структуру капитала.

С учетом этих факторов управление структурой капитала предполагает решение двух ключевых задач:

установление приемлемых пропорций в использовании собственного и заемного капитала;

обеспечение, в случае необходимости, привлечения внешнего и внутреннего капитала.

2.2.1 Определение структуры капитала с точки зрения максимального прироста рентабельности собственного капитала

Пример: Корпорация располагает капиталом 110 млн. тг. и предполагает увеличить объем продаж за счет привлечения заемных средств. Рентабельность активов равна 30%, минимальная процентная ставка за кредит равна 15%. Требуется установить: при какой структуре капитала достигается наибольший прирост рентабельности собственного капитала.

Варианты расчета данного показателя

Показатели:

Варианты

I

II

III

IV

V

VI

VII

Собственный капитал (млн.тг.)

110,0

110,0

110,0

110,0

110,0

110,0

110,0

Объем заемного капитала (млн.тг.)

27,5

55,0

110,0

165.0

220,0

275,0

Общий объем капитала (стр.1+стр.2) (млн.тг.)

110,0

137,5

165,0

220,0

275.0

330,0

385,0

Коэффициент задолженности ЗК/СК, доли единицы

0,25

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

Рентабельность активов %

30,0

30,0

30,0

30,0

30,0

30,0

30,0

Минимальная процентная ставка за кредит %

15,0

15,0

15,0

15,0

15,0

15,0

Минимальная процентная ставка с учетом премии за кредитный риск, %

15,0

15,5

16,0

16,5

17,0

17,5

Бухгалтерская прибыль с учетом процента за кредит (строка 3*5), млн.тг.

33,0

41,25

49,50

66,00

82,50

99,00

115,50

Сумма процента за кредит (строка 2*6), млн.тг.

4,125

8,25

16,50

24,75

33,00

41,25

Бухгалтерская прибыль без суммы процента за кредит (строка 8-9), млн.тг.

33,0

37,125

41,25

49,50

57,75

66,00

74,25

Ставка налога на прибыль, доли единицы.

0,15

0,15

0,15

0,15

0,15

0,15

0,15

Сумма налога на прибыль (строка 10*11), млн.тг.

4,95

5,568

6,187

7,425

8,662

9,90

11,137

Чистая прибыль (строка 10-12) млн.тг.

28,05

31,55

35,063

42,07

49,08

5,610

63,11

Чистая рентабельность собственного капитала (строка 13/1) в %

25,5

28,68

31,875

38,25

44,625

51,0

57,375

Прирост чистой рентабельности собственного капитала, %

3,18

3,195

6,37

6,375

6,375

6,375

Как следует из таблицы, наибольший прирост чистой рентабельности собственного капитала 6,375 был получен в варианте 4. В дальнейшем он отсутствует, т.к. коэффициент задолженности достиг своего оптимального значения 1 (110/110). И новые заимствования нецелесообразны. Необходимые условия прироста данного показателя — это повышение значения рентабельности активов над средним значением процентной ставки за кредит. Именно такой максимальный результат получен в варианте 4(30%>16%), следовательно, осуществление многовариантных расчетов с использованием данных показателей позволяет установить оптимальную структуру капитала, который приводит к максимизации прироста чистой рентабельности собственного капитала.

2.2.2 Определение структуры капитала с минимальным значением ССК

Оптимизация структуры капитала корпораций по критерию минимизации его стоимости базируется на предельной оценке собственных и заемных средств при различных условиях их привлечения и вариантных расчетов ССК.

Пример: Для осуществления хозяйственной деятельности АО необходимо сформировать активы размером в 60 млн. тг. При минимально прогнозируемой норме дивидендов в 10% обыкновенные акции могут быть проданы на сумму в 15 млн. тг. Дальнейшее увеличение объема их продажи потребует увеличения размера дивидендных выплат. Минимальная процентная ставка за кредит 15%. Необходимо установить при какой структуре капитала будет достигнута его минимальная средневзвешенная величина ССК.

стоимость капитал рентабельность

Расчет ССК по АО

Показатели:

Варианты

I

II

III

IV

V

VI

VII

VIII

1.Общая стоимость капитала (млн.тг.)

60,0

60,0

60,0

60,0

60,0

60,0

60,0

60,0

2. Варианты структуры капитала %

100

100

100

100

100

100

100

100

2.1 собственный акционерный капитал в %

25,0

30,0

40,0

50,0

60,0

70,0

80,0

100,0

2.2 заемный капитал в %

75,0

70,0

60,0

50,0

40,0

30,0

20,0

3. Норма дивиденда в %

10,0

10,0

10,0

10,0

10,0

10,0

10,0

10,0

4. Минимальная процентная ставка, с учетом премии за кредитный риск, %

18,0

17,5

17,0

16,5

16,0

15,5

15,0

5. Ставка налога на прибыль, доли единицы

0,15

0,15

0,15

0,15

0,15

0,15

0,15

0,15

6. Налоговый корректор (1-0,15)

0,85

0,85

0,85

0,85

0,85

0,85

0,85

0,85

7. Ставка процента за кредит с учетом налогового корректора (строка 4*6) %

15,3

14,875

14,45

14,025

13,6

13,175

12,75

8. Цена составных заемного капитала, в %

8.1 Собственного капитала (строка 2.1*3):100

2,5

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

10,0

8.2 Заемного капитала

(строка 2.2*7):100

11,475

10,412

8,67

7,012

5,44

3,952

2,55

9. ССК (строка 8.1 *2.1+8.2*2.2), в %

9,231

8,188

6,802

6,006

5,776

6,085

6,91

10

Из таблицы следует, что минимальная величина ССК достигла в варианте 5(5,776) при соотношении между собственным и заемным капиталами равном 1,5 (60/40). В следующих вариантах ССК постепенно увеличивается и достигает своего максимального значения в варианте 8, за счет дивидендных выплат акционерам. Оптимизация структуры капитала, исходя из критерия минимизации финансового риска, связана с выбором более дешевых источников финансирования корпорации. В этих целях активы подразделяются на три группы:

Читайте также:  Организация академической мобильности в рамках Алтайского государственного университета

внеоборотные (капитальные активы);

стабильная часть оборотных активов;

варьирующаяся часть оборотных активов.

На практике используют 3 разных подхода к финансированию различных групп активов за счет пассивов баланса корпораций: консервативный, умеренный, агрессивный.

При консервативном подходе примерно 50% варьирующейся части оборотных активов формируется за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% варьирующейся части, стабильную сумму оборотных активов и внеоборотных активов покрывают собственным капиталом и долгосрочными обязательствами.

При умеренном подходе 100% варьирующейся части оборотных активов формируют за счет краткосрочных обязательств, а 100% стабильной части за счет собственных средств. Внеоборотные активы возмещаются за счет части собственного капитала и долгосрочных обязательств.

При агрессивном подходе 100% варьирующейся и 50% стабильной части оборотных активов покрывают за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% постоянной части оборотных активов и внеоборотных активов покрываются за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств.

Исходя из отношения к риску, финансовые менеджеры корпораций выбирают 1 из 3-х рассматриваемых вариантов финансирования активов при оптимизации структуры капитал. То есть, выбирают источники средств исходя из главной цели: установить такое соотношение между заемным и собственным капиталами, при котором стоимость акций компаний достигнет своего максимального уровня. Уровень задолженности служит для инвесторов индикатором для оценки финансовой устойчивости эмитентов. Высокий удельный вес заемных средств в пассиве баланса свидетельствует о повышении уровня риска банкротства заемщика. Если корпорация располагает преимущественно собственными источниками средств, то риск потери финансового равновесия значительно понижается, но акционеры могут тогда лишиться высоких дивидендов. В данном случае они полагают, что корпорация не преследует цели максимизации прибыли и могут начать продажу своих акций, снижая их рыночную стоимость. Поэтому новая эмиссия акций компаний, давно работающих на фондовом рынке, расценивается инвесторами как сигнал вероятной финансовой нестабильности этих компаний, а привлечение заемных средств — как благоприятный сигнал или нейтральный. В связи с чем рекомендуется сохранить резерв финансовой гибкости, чтобы всегда иметь возможность привлечь кредиты и займы на приемлемых для заемщика условиях.

На практике используют основные способы внешнего финансирования:

закрытая подписка на акции, проводимая между прежними акционерами, как правило, по заниженной по сравнению с рыночным курсом цене, при этом возникает упущенная выгода, то же, что и расход;

открытая подписка на акции обеспечит мобилизацию значительных денежных средств при небольшом риске, однако может быть утрачен контроль над АО при сильном распылении акционерного капитала;

привлечение заемных средств в форме кредитов и займов (эмиссия корпоративных облигаций). При долговом финансировании контроль над АО сохраняется при относительно низкой стоимости привлечения средств. Однако возрастает финансовый риск, так как срок погашения строго установлен;

смешанный (комбинированный) способ финансирования активов обеспечивает их использование в тех или иных случаях с устранением недостатков, указанных выше способов.

Литература

1. Андрюшин С., Кузнецова В. Приоритеты денежно-кредитной политики центральных банков в новых условиях // Вопросы экономики. — 2011. — № 6. — С. 57 — 59.

2. Ануреев С.В. Денежно-кредитная политика, диспропорции и кризисы. — М.: Кнорус, 2009. — 448 с.

3. Баликоев В.З. Общая экономическая теория. — М.: Омега-Л, 2011. — 688 с.

4. Гусейнов Р.М., Семенихина В.А. Экономическая теория. — М.: Омега-Л, 2009. — 448 с.

5. Жученко О.А. Инструменты денежно-кредитной политики и их использование // Вестник государственного гуманитарного университета. — 2009. — № 3. — С. 65 — 73.

6. Коршунов Д.А. О построении модели общего равновесия для экономики России // Деньги и кредит. — 2011. — № 2. — С. 56 — 67.

7. Криворотова Н.Ф., Урядова Т.Н. Актуальные проблемы денежно-кредитной политики России // Terra Economicus. — 2012. — № 3. — С. 24 — 26.

8. Лукша Н. Инфляция и денежно-кредитная политика // Экономико-политическая ситуация в России. — 2012. — № 12. — С. 9 — 11.

9. Малхасян А.М. Направления совершенствования денежно-кредитной политики Российской Федерации // Финансы и кредит. — 2012. — № 43. — С. 51 — 62.

10. Матовников М.Ю. К вопросу об инструментах денежно-кредитной политики // Деньги и кредит. — 2012. — № 1. — С. 32 — 34.

11. Милюков А.И., Пенкин С.А. Денежно-кредитная политика как фактор роста российской экономики // Банковское дело. — 2011. — № 9. — С. 21 — 24.

12. Улюкаев А.В. Новые вызовы денежно-кредитной политики // Деньги и кредит. — 2012. — № 11. — С. 3 — 5.

13. Челноков В.А. К вопросу о сущности, функциях и роли современных денег // Деньги и кредит. — 2010. — № 5. — С. 68 — 70.

14. Экономическая теория / Под ред. В.Д. Камаева. — М.: Владос, 2007. — 592 с.

15. Экономическая теория / Под ред. Е.Н. Лобачевой. — М.: Юрайт, 2011. — 522 с.

1 Звезда2 Звезды3 Звезды4 Звезды5 Звезд (Пока оценок нет)
Загрузка...